24年年报&25年一季报成绩根本契合预期。公司24年营收19亿元，同降7%，归母净赢利2.8亿元，同增20%，毛利率24.9%，同增2.8pct；其间24Q4营收5亿元，同环比-9％/+18％，归母净赢利0.7亿元，同环比+18%/+12％，毛利率24.4%，同环比+1.9/-4.8pct；25年Q1营收4亿元，同环比-7％/-11％，归母净赢利0.5亿元，同环比-40%/-35％，毛利率23.3%，同环比+0.8/-1.1pct。

　　活性炭Q1出货3.5万吨，同增10%，市占率继续提高。活性炭方面，公司24年活性炭出货15万吨，同增18%，其间颗粒炭出货1.2-1.3万吨，同增25%，25Q1估计出货3.5万吨，同增10%左右，奉献收入3.3亿元，市场占有率继续提高；硅资料方面，①公司24年硅酸钠出货20万吨，同降43%，系剥离子公司所造成的，25Q1估计奉献6千万收入，同降50%，系原资料价格大大下降影响，此外公司向下延伸白炭黑产品，估计25年开端奉献收入；②公司24年硅胶出货2.8万吨，同增11%，25Q1估计奉献1千万收入，同降60%+，后续估计保持安稳。

　　活性炭毛利率有所康复，新品放量带动盈余提高。活性炭方面，公司24年产品毛利率28.3%，同增0.8pct，跟着继续降本增效，叠加高端的颗粒炭放量，25年毛利率估计安稳；硅资料方面，①24年硅酸钠毛利率15.5%，同增5.1pct，系新能源车销量带动，25年估计保持10-15%，此外白炭黑25年开端奉献赢利，毛利率估计超20%；②24年硅胶毛利率6.8%，同降16.9pct，系职业竞赛加重，24年估计保持微利水平。此外，25年硅碳产品敞开放量，壁垒更高，估计盈余水平优于主业。

　　期间费用保持安稳，本钱开支同比提高。公司24年期间费用2.1亿元，同增4%，费用率11.2%，同增1.1pct，25年Q1期间费用0.5亿元，同环比-3%/+28%，费用率12.6%，同环比+0.6/+3.8pct；24年经营性净现金流2.3亿元，同降15%，25Q1经营性现金流-0.3亿元，同比缩窄72%；24年本钱开支2.2亿元，同降14%，25Q1本钱开支0.6亿元，同环比+43%/-37%；24Q4末存货2.6亿元，较年头下降7.7%，25Q1末存货2.7亿，较年头增加4%。

　　盈余猜测与出资评级：因为新产品出货节奏改变，咱们调整25-26年归母净赢利至2.9/3.6亿元（此前猜测3.3/5.1亿元），同比根本相等/+25%，新增27年归母净赢利预期4.6亿元，同增28%，对应PE为19/15/12x，保持“买入”评级。